《投资者网》谷毓榕

近期，桃李面包股份有限公司发布业绩快报。

快报显示，2021年公司营收同比增加6.38%，归母净利润同比下降13.51%这是该公司上市后首次出现归母净利润下滑的情况

2015年12月，桃李面包在上交所上市，夺下了A股面包第一股的桂冠，开启了光辉岁月公司在国内面包行业市场占有率超过10%，稳坐国内短保烘培市场的头把交椅从上市到2019年四年期间，公司的面包及糕点销售收入和毛利率占比均达到98%左右，月饼和粽子作为公司的补充业务，销售和毛利额占2%

从二级市场表现来看，桃李面包在2020年9月股价触及高点47.77元/股，此后持续调整截至2022年3月16日，桃李面包收于20.75元/股，市盈率为26倍，总市值为198亿元

桃李面包股价走势

进军全国意图南下

对于2021年归母净利润的下滑，桃李面包给出了三个理由。

第一，2020年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本费用低于本期，致使2020年营业成本和销售费用合计减少8491.47万元，若剔除这一影响，公司相应的2021年归母净利润同比减少4.26%，第二，部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加，第三，2020年同期受疫情影响，促销活动相对较少，本期折让率，返货率均高于去年同期。

据桃李面包官方数据显示，截至2021年，其拥有37家子孙公司，并在全国市场建立起26万多零售终端和857个经销商。。

分布上，可以看出桃李面包在北方的优势，以及南下的动作其中，华北地区的经销商有143个，东北地区有264个，华东地区有191个，西南地区126个，西北和华南地区经销商相较最少，分别是56个和52个

截至2020年三季度末公司分区域经销商数量

立足北方，向南拓展，布局全国桃李面包自上市以来，便计划了从大本营东北地区逐步走向全国市场公司大力推进南下，在深圳，武汉，江苏，厦门等地大量建厂

不过，桃李面包尽管全国布局节奏很快，但新增市场的收入却不如预期根据公司2020年年报显示，2020年东北地区贡献收入最多，达28.01亿元，华北地区创收14.19亿元，华东地区创收12.55亿元，西南地区创收7.46亿元，华南地区和西北地区分别创收4.41亿元和4.19亿元，华中地区创收最少，为1.25亿元

从上述销售收入上来看，桃李面包的总体北高南低，东北遥遥领先，占比接近40%，超过华北，华东营收一倍以上而华南，华中地区对公司收入比例贡献只有8.25%和2.9%

可是，东北市场作为桃李面包的大本营，渗透率已经饱和，增长空间有限，公司的业务增量还要依赖于消费能力强，人口密集的长江以南的市场不过，截至2021年上半年，桃李面包全国的37家子公司中，仍有17家处于亏损状态，这些亏损子公司大多位于南方总体来看，公司南下之路尚未打通

竞争者挤压赛道

伴随着生活节奏的不断加快，时代和市场的变化不会停止，因此性价比高的产品将在高频消费品市场中占有相当大的份额。

此前，桃李面包依靠比同类品牌价格低的规模经济策略，成功占领市场这里面，公司能做到低价的关键是中央工厂+批发 模式，以及高效运转的供应链体系

规模优势摊薄成本，健全且稳定的销售网络，物流配送频率高，所有这些如一台精美仪器的零件，让桃李面包运转出不少优势，如确保新鲜，降低退货率等不止如此，公司还能根据市场需求灵活制定生产，从而达到降低库存，提高存货周转率等计划

不过，桃李面包在南下的过程中，却遇到了产能和渠道的烦恼。制造业大省广东，东莞的工业企业被要求“起步三停四”，“起步二停五”甚至“起步一停六”。

在华北和东北地区，桃李面包的产能充足且密集，公司产品成本的分摊和配送的便利相对容易达到不过，公司在南方地区的布局却相对较少，进而导致后续营销吃力

根据公司2021年半年报，公司设计产能2.2万吨的江苏桃李面包生产基地，与2021年3月到6月实现实际产能0.83万吨，设计产能4.28万吨的浙江桃李面包和设计产能2.5万吨的四川桃李面包生产项目正按计划在建设中，但尚无具体进展正是由于南方工厂的过于稀疏，从而导致公司产品没办法无时无刻出现在用户面前

公司各区域产能规划

并且，由于面包需要日配，因此配送费的成本控制就很重要桃李面包在成熟地区如东北渠道众多，但新开拓的南方地区，由于渠道点和工厂点不够密集，公司的配送费普遍高企

根据西南证券的报告，2014年至2019年，桃李面包的运费水平从5.5%提升至12.6%期间，正是公司大举南下的战略布局阶段反观其他中央工厂＋门店配送的公司，如绝味煌上煌等，运费率仅为2%—4%

同时，在新消费市场中，很多消费者开始因新鲜，高档等因素，选择现烤面包而桃李面包的品类相对单一，大多数产品的保质期为短期或长期，相比现烤面包失去了新鲜的感觉

受此影响，桃李面包目前被众多新冒尖的选手挤压，例如华北的知名品牌宾堡，华东的外资品牌曼克顿，华南地区的香港品牌嘉顿，以及达利食品的短保面包品牌美焙辰这些品牌的产品共同点，以短保烘培的现烤居多

与桃李面包的下滑颓势不同，美焙辰2021年上半年实现收入6.14亿元，同比增长52.4%美焙辰依托达利食品在产能，渠道以及研发上的优势，实现了快速发展，三年时间就成长为一个营收超过10亿元的大单品

总的来说，桃李面包目前在整个短期面包市场确实占据较大份额，但是赛道变化，竞争者涌现和新消费市场的变化已经成为必然未来想要巩固自身位置，扩大市场份额，还需要在品类上多创新，产能方面不断提升，以及加强产品营销能力和拓宽业务链